转自：中国经营网
中经记者 吴静 卢志坤 北京报道
2026年伊始，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下简称“斯坦德”）更新招股书，再次向香港交易所主板发起冲刺，目标直指“工业具身智能第一股”。
招股书显示，这家由“90后”哈工大学霸掌舵、小米生态链加持的机器人公司，2022年至2024年营收复合年增长率超61%，毛利率从12.9%一路攀升至2025年前三季度的44.7%。
营收高速增长背后，公司净亏损持续扩大，国内市场增长缓慢，价格高昂的具身智能产品也面临激烈竞争。在资本热捧具身智能与工业自动化升级的浪潮中，斯坦德的技术故事能否穿越商业周期仍待考验。
营收亮眼、亏损持续
斯坦德成立于2016年，由三位哈工大校友——王永锟、李洪祥、王金鹏联手创立。公司定位为工业智能移动机器人解决方案供应商，主要服务于3C电子、汽车、半导体等高端制造业。
其发展轨迹随着国内制造业升级一路延伸。2018年押注华为5G供应链，2021年切入新能源车爆发潮，特别是2023年获得小米旗下机构1.5亿元C轮投资后，斯坦德与小米汽车超级工厂深度绑定，随着小米SU7的爆单迅速进入公众视野。
《中国经营报》记者了解到，目前，斯坦德全球客户超过400家，客户包括丰田、蔚来、小米、中创新航、爱旭、长电等100余家头部企业。
根据灼识咨询的报告，按2024年全球销量计算，斯坦德是中国第四大工业智能移动机器人解决方案提供商，市场份额为3.2%。更值得关注的是其在细分领域的优势地位：在技术壁垒高、需求复杂的3C电子和汽车制造领域，斯坦德均位列全球第二大解决方案提供商。
这份由第三方机构背书的市场地位支撑了斯坦德业绩的快速增长，2022年至2024年，公司营收从0.96亿元跃升至2.51亿元，年复合增长率高达61.7%。2025年前三季度，营收继续同比增长19.66%，达到1.88亿元。
更为亮眼的是其盈利能力的持续改善，毛利率从2022年的12.9%一路攀升至2024年的38.8%，并在2025年前三季度达到44.7%的高位。
斯坦德将这一改善主要归因于两大核心因素：一是自主研发带来的成本“剪刀差”。公司通过自研核心控制器、激光雷达等关键部件，实现了大幅降本。二是业务结构的优化。高毛利的机器人解决方案收入占比持续上升，且利润更丰厚的海外市场业务快速增长，2025年前三季度来自境外市场的销售占比达27.8%，同比提升15.1个百分点，海外市场销售毛利率为52.1%。
不过，与节节攀升的营收和毛利形成对比的是持续扩大且波动剧烈的亏损。2022年至2024年，公司净亏损分别为1.28亿元、1.00亿元和0.45亿元，虽呈现收窄趋势，但2025年前九个月净亏损骤然扩大至1.63亿元，同比激增188%。
据了解，这主要源于一笔高达1.2亿元的“以权益结算的以股份为基础付款开支”。这笔巨额支出主要用于对公司董事长兼CEO王永锟、首席运营官王金鹏等核心管理团队进行股权激励。
如果剔除这部分股权激励这样的非经营性因素，斯坦德2025年前三季度的经调整净亏损为2930万元，亏损率约为15.6%，较上年同期有所收窄。
截至2025年9月底，公司账上现金及现金等价物仅为7776万元，而同期经营活动现金净流出高达8012.6万元。其运营效率指标，存货周转天数和贸易应收款项周转天数分别长达215.8天和235.8天，导致现金转换周期长达302天。
增长背后的隐忧
从斯坦德的增长结构来看，一些潜在风险值得关注。
2025年前三季度，公司整体营收19.66%的同比增长，全部增量均由海外市场贡献。同期，来自中国内地的收入同比出现微降。
一方面，曾经是蓝海市场的国内工业移动机器人市场已迅速演变为竞争激烈的红海。众多玩家涌入中低端市场，掀起了激烈的价格战，部分标准化搬运机器人的价格已从早期的数十万元下探至8万—10万元，甚至在某些场景出现5万—6万元的低价。这对于产品定位中高端的斯坦德形成了直接的定价压力和市场份额挤压。根据招股书，斯坦德的标准型机器人为6万—35万元，功能型为10万—60万元，具身机器人则高达45万—125万元。
另一方面，公司深度绑定的一些核心行业存在周期性调整的风险。招股书披露，2025年前三季度，其来自汽车领域的收益同比锐减60.81%。这或与新能源汽车行业在经过数年狂飙后，部分企业开始放缓资本开支、优化投资效率有关。
此消彼长之下，斯坦德将增长希望寄托于海外。尽管海外业务毛利率更高（2024年达62.7%），但拓荒期的渠道建设、本地化服务、市场教育均需要巨额且持续的销售费用投入。2025年前三季度，公司销售及营销开支同比增长至0.78亿元，占营收比例高达41.5%。
斯坦德在招股书中将自己定义为“工业具身智能解决方案的先行者”，并推出了单价高达45万—125万元的具身机器人系列（LINK和轮式人形机器人DARWIN）。
不过， 2022年至2025年前九个月，公司各类机器人总销量为5240台，其中被寄予厚望的具身机器人仅售出106台，占比约2%。尽管2025年前三季度销量增至46台，呈现增长态势，但绝对数量依然微不足道。
此外，该产品本身也面临挑战：DARWIN作为主打产品，其10公斤的单臂负载能力在一些工业场景中显得有些吃力。同时，市场上已出现如开普勒机器人“K2大黄蜂”基础版（售价约24.8万元）此类更具价格竞争力的产品。
目前，斯坦德近八成收入仍来自功能型机器人解决方案，“具身智能”的光环尚未能转化为支撑业绩的“压舱石”。
招股书显示，2022—2024年前五大客户贡献收入占比逐年上升，2024年达到最高的41.3%。大客户强大的议价能力不仅可能在未来压制毛利率，其付款节奏也直接影响公司现金流健康。截至2025年9月末，贸易应收款项及应收票据总额达1.57亿元，周转天数为 235.8天，相较于2024年年末的163.2天明显上升。
据了解，在Pre-C轮融资后斯坦德投后估值曾达21亿元，但在随后的C轮融资前估值一度回调至13.5亿元，经历C轮和D轮后才重回21亿元。这一估值波动，反映了在一级市场，投资者对其增长质量和盈利前景存在阶段性的分歧，也将是其在二级市场寻求合理定价时必须面对和解答的考题。
站在资本风口
斯坦德选择在2026年年初这个时间点二次递表，也是行业快速发展的一个窗口。
从外部行业机遇看，公司正站在一个空前强劲的资本与产业风口之上。2025年，被视为“机器人量产元年”，在人工智能技术突破、制造业劳动力成本上升及国家层面全力推动制造业高端化、智能化、绿色化转型的多重因素驱动下，工业机器人赛道热度飙升。
根据灼识咨询数据，全球工业具身智能机器人解决方案的市场规模预计将从2024年的14亿元暴增至2029年的152亿元，期间年复合增长率高达63.1%。这是一个足以孕育巨头的广阔蓝海。
与此同时，香港交易所于2023年推出的第18C章《特专科技公司上市制度》，为像斯坦德这样拥有核心科技但尚未盈利的公司降低了上市门槛，开辟了专属通道。这一制度性红利，直接催生了自2025年以来机器人产业链公司的“港股上市潮”，包括上游的灵巧手、传感器公司，主营机器人本体的优艾智合、珞石机器人，以及已抢先挂牌的“AMR第一股”极智嘉等。
斯坦德若能成功上市，不仅能募集资金用于研发、扩产和海外拓展，更能获得宝贵的上市公司平台优势，在品牌声誉、人才吸引、客户信任及后续融资便利性上，与未上市的竞争对手拉开差距。
然而，资本市场在拥抱产业风口的狂热之余，也正回归理性。尤其对于申请依据18C章上市的特专科技公司，投资者的审视目光逐渐苛刻，关注点正从早期的“技术故事”与“市场想象力”，迅速转向可验证的“商业化路径”与“财务健康度”。比如盈利路径的真实性与时间表，国内业务的增长潜力，战略重心的资源分配等。记者就这些问题联系斯坦德方面，截至发稿未获回复。